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年底前溫和上升可期債券市場(chǎng)投資者整體收益一般

2006年09月22日 08:04

海天

    周四債券市場(chǎng)仍在上漲，不過(guò)上漲熱情略低于前幾天。銀行間市場(chǎng)債券報(bào)價(jià)普遍較周三又有所上調(diào)，但調(diào)整幅度顯得比較溫和。3個(gè)月期央行票據(jù)和1年進(jìn)出口銀行債券中標(biāo)結(jié)果則相對(duì)平穩(wěn)，并沒(méi)有出現(xiàn)周三5年期國(guó)開(kāi)債令人驚訝的結(jié)果。銀行間市場(chǎng)似乎在連續(xù)多日的大幅上漲后有所企穩(wěn)，國(guó)慶長(zhǎng)假將近，大家也都開(kāi)始為過(guò)節(jié)準(zhǔn)備了。

    從市場(chǎng)整體資金形勢(shì)和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看，四季度的行情應(yīng)當(dāng)是相對(duì)正向的。由于市場(chǎng)資金面將可能相當(dāng)寬松，與回購(gòu)市場(chǎng)關(guān)系緊密的1年央行票據(jù)利率將逐漸走低。簡(jiǎn)單模型計(jì)算表明，如果7天回購(gòu)利率下降到1.80%，則1年央票收益率有望下降到2.70%附近。而按照通常交易經(jīng)驗(yàn)，此種趨勢(shì)下1年央票收益率很可能會(huì)下降到2.5%至2.6%水平。作為債券市場(chǎng)重要的風(fēng)向標(biāo)，1年央票利率的逐步下滑趨勢(shì)，意味著債券市場(chǎng)四季度的整體溫和上升(當(dāng)然，不排除其間的震蕩)。

    回顧2006年的行情，其中一季度上升，二季度、三季度連續(xù)下跌，至四季度可能將有所回暖。不過(guò)從全年水平看，預(yù)計(jì)年底收益率曲線將高于年初，債券市場(chǎng)投資者整體收益一般，或者可以說(shuō)，整體處于一個(gè)弱勢(shì)環(huán)境中。在弱勢(shì)環(huán)境中，提高收益的途徑只有波段操作，即在不同市場(chǎng)狀況下改變組合的久期。

    對(duì)于資金量相對(duì)較小的機(jī)構(gòu)，波段操作意味著在不同時(shí)期大幅變動(dòng)債券組合的久期，理論上甚至可以建立空頭(可理解為負(fù)久期)組合。但是資金量較大的機(jī)構(gòu)，就需要通過(guò)建立一個(gè)波段操作參考系來(lái)具體操作。筆者認(rèn)為，因?yàn)檫@些機(jī)構(gòu)投資債券個(gè)體數(shù)量已經(jīng)相當(dāng)多，其組合分布情況已經(jīng)逐漸接近于整個(gè)債券市場(chǎng)組合情況，不妨即以市場(chǎng)當(dāng)前全部債券組合作為參考系，根據(jù)對(duì)未來(lái)波段預(yù)期，不斷調(diào)整組合的期限結(jié)構(gòu)，使其與全部債券組合產(chǎn)生正向的積極的偏差，并利用這種積極的偏差來(lái)戰(zhàn)勝指數(shù)。畢竟，對(duì)于資產(chǎn)管理者而言，戰(zhàn)勝指數(shù)才是核心的目標(biāo)。

來(lái)源：上海證券報(bào)

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